快速时时彩是官方彩吗:中信建投:阿里巴巴2020Q2活躍買家數6.93億超預期,云計算業務保持快速增長

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2019年11月04日 07:09:03來源:智通財經網

美股 中信建投:阿里巴巴(BABA.US)2020Q2活躍買家數6.93億超預期,云計算業務保持快速增長 2019年11月4日 07:09:03 中信建投證券

本文來自 微信公眾號“建投海外研究”,作者:陳萌。文中觀點不代表智通財經觀點。

概要

FY2020Q2收入1190.17億,同比增長40%;活躍買家數達到6.93億略超我們預期。

阿里巴巴(BABA.US)收入同比增長40%主要是因為核心商業(YoY 40%)和云計算業務(YoY 64%)維持較高增長。剔除收購業務并表的影響,收入同比增長37%。另一方面活躍買家數達到6.93億,單季增加1900萬,略超我們預期。剔除股權激勵后的收入成本率和研發費用率分別為53%和6%,同比持平;銷售費用率為9%,同比下降一個百分點,管理費用率為5%,同比上升一個百分點,阿里巴巴在成本控制上非常穩健。

買家數穩步增長,維持我們給出的3年內達到9億的預測。

根據2019年9月24日阿里巴巴投資者大會披露,截至2019年6月阿里巴巴的國內活躍買家數為7.3億,螞蟻金服國內的活躍用戶數是9億,兩者合并的活躍用戶數為9.6億,所以我們認為活躍買家數至少還有2億的增長空間,可以借助螞蟻金服來導流。阿里巴巴收到螞蟻金服33%的股權后,兩者的協作將更加緊密,推動普惠金融和電商下沉。現階段,考慮到整體廣告市場放緩,我們認為貨幣化率將不會快速上升,現階段主要的目標還是增加用戶數和提高ARPU。

阿里數字經濟生態加速內循環,交叉銷售推動其他版塊。

目前阿里巴巴國內零售的活躍買家數已經達到6.93億,但是其中只有25%的用戶使用過零售以外的業務,所以生態內部導流的空間巨大。比如在本季度,39%的外賣新增用戶是從支付寶導流過來的。我們認為阿里巴巴會進一步加大交叉銷售的力度,推出更多的玩法和策略。比如88VIP就取得了非常明顯的導流作用,根據阿里巴巴2018年投資者大會披露,每100位88VIP會員讓優酷新增38位用戶,餓了么新增32位用戶,淘票票新增27位用戶。

云計算業務保持快速增長,調整后的EBITA margin虧損擴大。

云計算業務收入同比增長64%,收入占比上升到8%。截至8月底,59%的國內上市公司已經使用了阿里云服務。調整后的EBITA margin從去年的-4%增加到-6%,虧損增加主要加大了人才和技術基礎設施的投入。

盈利預測:

預計FY2020/FY2021/FY2022的總GMV分別為68690/79390/89410億元,年度活躍買家數分別為7.33/8.21/9.11億,廣告貨幣化率為2.62%/2.70%/2.80%,傭金率分別為2.33%/2.50%/2.60%。采用分部估值,分別計算核心業務(剔除阿里云)的DCF估值,阿里云的估值,和螞蟻金服的估值。對應核心業務、阿里云、螞蟻金服的每ADS估值分別為165美元、45美元、19美元,目標價為229美元,維持“買入”評級。

風險提示:

平臺合規風險、電商稅影響、消費增長不及預期。

正文

我們上期的估值模型預測FY2020 Q2的收入為1222.95億,比實際收入1190.17億高了2.75%。主要原因是對核心商務里的“其他”收入高估,原因是FY2020 Q2阿里巴巴收購了網易考拉,實現并表。我們在預測時候,將網易考拉整個季度的收入都確認進來,而實際上阿里巴巴是從9月份開始對網易考拉并表。圖表2中,我們對網易考拉的并表時間做了修正,確認了1個月的收入,修正后FY2020 Q2的預測收入為1187.28億,比實際收入低了0.24%,模型的預測準確度非常高。

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